何治国教授给我们带来的最新论文以中国的地方政府负债构成变动作为切入点，聚焦于城投债，利用时间序数据和横截面数据的证据，向我们展示了2009年中国“四万亿”刺激计划的主要实施者----中国地方政府在2012年后迫于偿还到期银行贷款的压力，必须用非银行债务工具进行债务置换，导致了2012年之后中国影子银行迅速发展，并且在无意间推动了中国金融市场现代化的进程。

讲座随后转向了更为严谨的横截面数据分析部分。何教授指出，识别核心的思想在于：2009年更多依赖银行贷款施行经济刺激政策的省份/地区应该在2012-2015年期间有更多的影子银行活动。为了实施这个思想，应当关注资金的使用方向。由于城投债恰好能够很好地披露了资金的使用方向，他把城投债作为关注的焦点。回归结果显示，2009年不同地区的非正常银行贷款数量和非正常城投债发行数量之间存在显著的正相关关系。安慰剂检验显示，2008年Q1-Q3不同地区的非正常银行贷款数量不能预测以后的城投债发行数量变化。何治国教授还发现，在中国银行间市场中，城投债价格只受到债券的违约风险的影响，这体现在城投债的评级和城投债和国开债利差之间的显著相关关系。

最后，讲座利用横截面数据分析和时间序列分析，揭示了2009年非正常银行贷款数量和影子银行活动之间的正相关关系，以此强调中国地方政府借贷活动和影子银行发展之间的重要关系。他特别展示了2009年非正常银行贷款数量对2013-15年非正常委托贷款数量的显著影响。何治国教授指出，2009年的“四万亿”经济刺激计划的正面结果之一是它无意间加快了中国利率市场化的发展进程。

何治国教授认为，这篇论文中的事实之所以重要，是因为基于这些事实能够用一个非常简单的故事来清晰地解释在2012年左右发生的很多个（而不是单个）经济现象。这也是经济学研究中是否有好的故事的判定标准之一。

在讨论时间，参加讲座的老师和同学纷纷提出问题，分别就样本点个数、2009年银行新增贷款债务置换的可能方式、数据可能存在的偏差等问题，与何治国教授进行了深入探讨。何教授的讲座逻辑谨严，深入浅出，在短短的1个半小时的报告里，让同学们学习到了国际一流经济学家的治学方法和思维方式。本次讲座在老师与同学们的热烈讨论中圆满结束。