我们的资本

5月15日晚，在半岛·体育bob官方网站201报告厅，东方证券股份有限公司副总裁、高级经济师、半岛·体育bob官方网站专业学位导师杨玉成先生应邀主讲了一场金融硕士实务课程，课程主题为“我们的资本”。

杨玉成先生曾于上海财经大学任教8年，后历任君安证券有限责任公司证券投资部总经理助理，上海大众科技创业股份有限公司董事副总经理，上海申能资产管理有限公司董事副总经理，东方证券股份有限公司财务总监等职务。曾获得2006年度中国十大优秀CFO大奖，创建了一流证券公司的财务管理体系，所分管业务成长性连续二年位居行业前10名左右。现任东方证券副总裁。

资本的范畴

讲座伊始，杨玉成老师以平安信托与上海家化之争为切入点，引入了资本的概念。资本不仅仅是金钱的概念，它还包括能力、品牌、资源、背景、特长等，即资本是可用于投资的、以盈利为目的的资金，或可物化的资源。

资本的性质和类型

“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”他指出，逐利性是资本的第一性质，而资本的具体形态可相互转化，其数量可增减变化，产权可随时转移。另外，资本还具有盲目性。很多时候，资本的流动并未实现更高的收益率，相反，由于资本流动的盲目性，经常会导致经济或资本的灾难，也会导致行业或企业的灾难。他讲到，资本可分为五种类型：交易型资本、投机性资本、生产型资本、投资型资本和保值型资本。每种类型的资本都有自己的特点，应当加以区别。

资本的问题

他指出，资本的投资面临许多难题。首先，由于受到可投资项目、市场准入、流动性等因素的制约，资本可能难以找到投资方向；其次，投资面临着投资失败的风险；再次，资本若误投于无效项目，则不能产生效益；最后，投资可能面临没有分红或无法套现的情况，难以形成实质性的回报。

资本的战略选择

结合其资深的资本运作经验，杨玉成老师将资本的战略选择归纳为“八个结合”的要求：第一，资本的战略选择应与投资目标相结合，投资目标应当切于实际，符合自身特点；第二，资本的战略选择应与回报要求相结合。以社保基金为例，应当追求资本的稳定增长；第三，资本的战略选择应当与资本期限相结合，并不可以随心所欲地安排；第四，资本的战略选择应当与杠杆能级相结合。他认为，中国市场正面临杠杆不够的问题。2012年中国证券公司总资产与净资产的比率仅为1.7倍，而同期美国证券公司的杠杆则为33倍；第五，资本的战略选择应当与风险承受度相结合；第六，资本的战略选择应当与资源掌控能力和机会相结合。例如，三一重工成功收购国际机械巨头普茨麦斯特，很重要的原因是其具有掌控能力；第七，资本的战略选择应当与企业发展路径相结合。企业的发展路径主要有简单生产型、自我成长型和兼并收购型三类，企业的资本战略应充分考虑企业自身的发展路径。第八，资本的战略选择应与企业长期发展要求相结合。一个极好的例子是，从2011年开始，为满足进一步做大做强的长期发展要求，大量在纳斯达克上市的中国公司开始私有化。

经过一个多小时的精彩讲授，本次讲座进入交流问答环节，同学们纷纷踊跃提问，问题涉及“私募投资中的风险控制问题”、“在中国的现状下如何学习巴菲特的投资模式”等等。杨老师一一做了耐心细致地解答。至此，两个多小时的实务课程在阵阵掌声中结束。

资本市场发展与企业融资上市

5月24日下午，兴业证券股份有限公司投资银行部总经理、半岛·体育bob官方网站专业学位导师王廷富校友来到复旦半岛·体育bob官方网站，为金融硕士班的同学们主讲了一场题为“资本市场发展与企业融资上市”的讲座。

罗忠洲副教授（右）向同学们介绍王廷富校友（左）

我国多层次资本市场建设

王廷富先生首先讲解我国证券市场的层次性，除一、二级市场区分外，还体现为区域分布、覆盖公司类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。我国多层次资本市场呈现三角形格局：根据上市公司规模、监管要求等差异，可分为主板、中小板、创业板、新三板、OTC市场。在对资本市场的多层次结构进行梳理后，王廷富先生运用其丰富的实务经验与研究成果，对近期市场状况作出如下分析：他认为，新三板在6、7月份会迎来上市高潮，主板市场若不经历IPO关闸，无论是中介机构还是机构投资者都倾向于公司上市PE倍数回归到更加理性的水平。今年以来，国内资本市场经历着以下变化：一季度，在IPO尚未开闸的情况下，再融资和债券业务发展迅速，并购业务成投行新宠，行业创新步伐进一步加快，保荐业务风险管理及质控趋严，券商资产证券化业务转常规等。同时，他还提到投行在业务过程中愈发重视公司财务的规范性等问题。

IPO进程

王廷富先生企业融资上市主要经历筛选企业、确定上市阶段，架构整合、规范改制阶段，辅导、申报材料制作阶段，材料审核、发行上市阶段，持续督导阶段等五个阶段，投行在不同阶段其工作侧重点也有所不同。他重点强调了投行对企业控股结构、产业结构、交易结构、治理结构、资产结构、财务结构等进行架构塑造的能力。

IPO项目遴选

王廷富先生指出，在项目选择过程中，主要做到以下三个判断：合规性判断、独立性判断、持续盈利能力判断。在判断企业持续盈利能力时，他尤其强调对企业经营模式的判断。他认为，判断一家公司的发展前景、未来的市场空间，主要看其经营模式是否具备适应市场变化、是否具备扩张的能力。新的经营模式取代旧的经营模式的趋势无法阻挡，如果公司的经营模式存在缺陷，将对公司上市或上市后持续经营带来隐患。 同时，他还提到应该在以下情况注意企业财务舞弊的可能性：毛利率奇高、收入持续大幅增长冲刺过度、收入确认存在疑问、大客户依赖、企业业绩增长背离于行业发展状况、存货和成本异常、现金流与净利润配比异常、原材料采购产品销售过度依赖于关联公司、期间费用与业务发展配比异常等。

IPO项目价值塑造

他指出，IPO项目价值塑造能力，是衡量投资银行专业水平的重要标准。这主要包含两方面内容：一是公司产业链梳理，合理的形象策划、包装，投资价值挖掘；二是公司发展战略、经营模式、产业延伸、经营目标的规划、设计、安排。最后，他列举了两个自己公司操作过的案例来加深同学们对IPO项目价值塑造能力的理解。

通过此次讲座，王廷富先生与同学们一起分享了他多年以来做投行业务的经验以及对目前中国多层次市场发展的看法，在座师生们也就以上话题与其进行了积极交流与讨论。