2023年3月27日下午，复旦大学金融研究院、复旦-斯坦福中国金融科技与安全研究院主办的第175期复旦金融论坛，邀请到威斯康辛大学统计学教授、中国科学院大学经济与管理学院教授张正军，带来题为“The Outperformance of MMVaR in Risk-Return Trade-Off and Portfolio Selection with Comparisons to Other Risk Measures”的学术报告。复旦-斯坦福中国金融科技与安全研究院执行院长、半岛·体育bob官方网站教授刘庆富主持讲座。

张正军现为中国科学院大学经济与管理学院教授，美国统计协会会士和国际数理统计学院会士，张教授加入中国科学院大学之前为威斯康辛大学统计学教授。他致力于经济及金融领域的非线性、非对称、非中心的统计推断核心理论和量化建模研究工作，共有100多篇论文发表在经济、金融、统计学领域的国际顶级期刊上。曾担任JOE金融工程与风险管理特刊共同主编，现为JASA、J BES、JDS、EJS、Statistica Sinica副主编。

在讲座中，张正军教授介绍了一个全新的风险衡量指标，盯市在险价值（Mark to Market Value at Risk,下称“MMVaR”），该指标的提出旨在响应巴塞尔协议III的国际标准（在险价值VaR）和在新形势下进一步强化资本流动性管理的新标准需求，MMVaR有望替代VaR等传统风险指标，作为日常风险衡量标准并应用于金融实践，包括构建投资组合等。

首先，张正军教授回顾了系统风险、系统性风险等传统风险指标的内涵及性质，并在指标间进行了横向比较。他认为，传统风险指标存在诸多缺点，包括低估资产市场风险、忽略大量可用信息、难以计算超额损失等。最为重要的是，针对大型金融机构存在的风险连带效应，VaR等指标只能实现点对点的风险测度，而MMVaR可通过盯市实现逐日风险监控，这便是MMVaR所具备的最大优势。

随后，张正军教授介绍了MMVaR的正式定义、数学表达以及各项定理。MMVaR是VaR的直接推广，不仅保持了VaR易于解释的特点，而且在任意给定的账户结算时间点下，能够更好地计算动态市场中资产的市场风险。更重要的是，MMVaR充分利用每日的可用信息，很好地贴合了金融机构每日结算的特征。

张正军教授还从数值模拟以及真实数据两个方面，比较展示了MMVaR和其他风险指标的效果。通过研究42种国际上主要的股票市场指数和6个成熟的股票市场的真实交易数据发现，MMVaR比VaR以及CVaR更加有效地计算每天有资产结算需求的金融机构风险，使用MMVaR计算出的资产风险比VaR高出的比例符合巴塞尔协议III的要求。此外，作为更准确和稳健的风险衡量指标，在市场繁荣或衰退的时期，MMVaR相比VaR更能够有效平衡风险。譬如，在市场处于衰退期时，投资者普遍高估风险从而存在恐慌情绪，MMVaR能够有效降低不确定性给投资者带来的负面情绪，从而鼓励投资、促进市场资金流动。张正军教授同时展示了MMVaR相比其它5种风险度量工具在风险收益平衡、投资组合、股票市场的良性发展和全面市场可投资性等方面具有明显的优势。基于以上结论，张正军教授认为MMVaR相比传统风险指标具有明显优势，可以作为新的风险标准被推广和应用。

复旦大学管理学院黎德元教授，半岛·体育bob官方网站杜在超教授、王晓虎副教授、付中昊老师、江嘉骏老师等参加了本次讲座，到场的老师和同学们与张正军教授就MMVaR的方法论、实践问题以及可拓展研究方向进行了充分、热烈的讨论。讲座最后，刘庆富教授对本次讲座内容进行了总结，并对张正军老师详细且深入的报告表示由衷的感谢。